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产业分析

张凌璐:封城之下纯碱玻璃安能善哉? 独家观点

更新时间:2020-09-06 07:14 点击数:


  张凌璐,现任光大期货研究所纯碱分析师,英国布里斯托大学金融硕士,从事大商品研究工作近三年,擅长基本面分析、产业链深度挖掘等分析方法,多次担任各大资讯平台线上线下品种,研究曾在期货日报官网发表。从业资格证号:F3067502    投资咨询证号:Z0014869

  . 此次疫情对湖北地区纯碱、玻璃企业影响最大的便是物流运输,其次便是仓储库容,再次便是上下游企业开工生产。最后,在整体经济受到疫情冲击的情况下,当地小型玻璃、纯碱企业能否顺利渡过,将对后期行业的集中程度、产能优化等起着至关重要的作用。

  . 除了玻璃行业集中、纯碱需求旺盛等特点,湖北地区同时作为纯碱、玻璃的交割地区,对于纯碱、玻璃产业链上下游企业运用期货市场进行风险规避也有着得天独厚的优势,打通了上下游企业对原材料、终端产品等价格波动风险规避的障碍。

  . 有关分析机构预测,此次武汉地区疫情预计在4月份基本结束,而湖北(非武汉)地区疫情将在3月中旬基本结束,国内其他地区疫情在2月底开始陆续结束。若此预测结论可靠,则国内物流全面恢复或在3月初,而武汉地区物流恢复或到4月份。在此之前,湖北地区对外物流仍存在部分阻碍。

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  2020年1月中下旬新型冠状病毒肺炎从湖北地区开始,逐渐蔓延至全国,甚至国际部分地区如日本、韩国、越南、等国家。引发本次疫情的病毒为第七种可感染人类的冠状病毒,与SARS、MERS病毒相似性达80%以上。看似温和的新型冠状病毒,其传染性远超2003年的型肺炎SARS,但率相对较低。

  WHO数据显示,2002年11月~2003年7月全球SARS确诊病例共8096例,死亡774例,死亡率9.6%,而中国国家卫健委公开数据显示,截至2月19日,全国新型冠状病毒累计确诊病例达到74576例,累计死亡病例2118例,率约2.84%。

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  500)this.width=500 align=center hspace=10 vspace=10 rel=nofollow/但与2003年SARS相比,2020年疫情发生的背景也更为不同:首先,交通运输系统更为发达,人口流动性较2003年有巨幅提升,同时叠加春运、节后返等高度流动性时期,新冠病毒肺炎扩散速度、程度都远胜SARS;其次,在社交更加发达的今天,人们对于疫情的恐慌程度蔓延也会更加迅速,情绪的波动传导至金融市场(股市、商品市场)也会更加直接和快速;再者,此次疫情有SARS作为,反应速度、决策速度也都更为及时,抗疫情力度也更加强硬,在一定程度上能够抵消部分人口流动、恐慌情绪等带来的风险。

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  500)this.width=500 align=center hspace=10 vspace=10 rel=nofollow/湖北地区作为此次新型冠状病毒疫情的发源地,受灾程度、蔓延速度、严重程度均已超过当地医疗体系负荷程度。为防止疫情扩散,武汉市于1月23日上午10点关闭市内公共交通,离汉通道等,随后湖北其他市、县也都陆续进入严格道管控时期,恢复时间待定。

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  500)this.width=500 align=center hspace=10 vspace=10 rel=nofollow/根据病毒再生繁殖数(R0)1的模型分析,武汉的R0从2月10日时的2.3降到2月17日的0.83,而全国(除湖北)整体的R0从10日的0.69下降至17日的0.36。从病例数据上看近两日新型冠状病毒现存确诊数、每日新增确诊数量都已开始呈下降趋势,目前可以得出的结论是此次疫情已基本得到控制。

  但目前武汉依然是防治新型冠状病毒的关键所在。据了解,此次疫情80%以上的病人在武汉,90%的死亡率在武汉,并且截至目前,武汉并没有停止人传人的现象,后期防控和治疗情况仍需密切关注武汉动态。

  春节过后,国家及各级省、市、县采取多项措施防止疫情进一步扩散,如延迟复工、道、人员管控、强制隔离等。防控措施一方面虽然有效遏制疫情进一步扩散,另一方面不免对国内经济产生一定冲击,并从宏观经济传导至金融市场,股市和商品市场春节过后开盘首日集体下挫,纯碱所在的化工板块节后首日跌幅达到6.28%。

  此次疫情对湖北地区纯碱、玻璃企业影响最大的便是物流运输,其次便是仓储库容,再次便是上下游企业开工生产。最后,在整体经济受到疫情冲击的情况下,当地小型玻璃、纯碱企业能否顺利渡过,将对后期行业的集中程度、产能优化等起着至关重要的作用。

  湖北地区作为此次疫情发源地,同时又是国内玻璃第二大产能集中地区,仅次于。湖北汇聚多家优质玻璃生产企业,生产线亿重量箱左右,占全国玻璃生产总量的10~12%左右,在国内玻璃产量省份中排名前三。

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  500)this.width=500 align=center hspace=10 vspace=10 rel=nofollow/湖北地区的玻璃生产为国内各地区建筑市场(运输半径多在500公里以内)、国际建材市场、以及国内外深加工厂提供了优质、充足的玻璃原片,在国内玻璃市场供应中起着举足轻重的作用。另外,湖北省依靠长江流域的地理优势、健全的铁网线,有着得天独厚的运输优势,能辐射更远的销售半径。据统计,湖北地区玻璃原片运输中船运比例达到30~40%,且成本仅为汽运成本的50%左右,在特殊时期(如道管控、防控疫情等)均能保障部分玻璃供应。

  作为玻璃的原料之一,纯碱在湖北地区的需求也同样集中,该地区聚集部分优质纯碱生产企业如湖北双环、新都等,年度总产能在170万吨左右,产量占国内总产量的5%~7%左右,在国内各地区纯碱产量排名前十。但由于湖北玻璃生产量巨大,对纯碱需求量也更为旺盛,当地产量难以满足本地需求。据统计,湖北地区纯碱年度缺口在140万吨左右,每年需从河南、青海等外省调入大量纯碱才能满足其玻璃生产需求,因此,物流运输对湖北地区纯碱供需也起着至关重要的作用。

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  500)this.width=500 align=center hspace=10 vspace=10 rel=nofollow/除了玻璃行业集中、纯碱需求旺盛等特点,湖北地区同时作为纯碱、玻璃的交割地区,对于纯碱、玻璃产业链上下游企业运用期货市场进行风险规避也有着得天独厚的优势,打通了上下游企业对原材料、终端产品等价格波动风险规避的障碍。

  从纯碱整个行业来看,其实春节期间纯碱行业并未受到太大影响,行业整体开机率大约还维持在80%左右的水平。湖北地区纯碱企业如湖北双环、新都等受影响程度均在可控范围内,一方面,湖北多数纯碱企业运输都有铁线,另一方面轻碱提货量不降反升,导致春节期间湖北地区轻碱价格小幅上涨。

  疫情对纯碱企业生产的影响线月初。一方面,春节期间全国各地为防止疫情扩散,均对高速口、村、镇口实行封,切断一切物流运输、车辆通行,湖北地区更是切断几乎与车辆往来。纯碱国内仍是以汽运为主,而严格的运输管控对企业有大约1~2周的滞后性,在此期间原材料供应无法及时送达,产区货源外发也成了较题。另一方面,春节过后疫情开始迎来集中爆发期,国内物流运输愈加严格、企业开工延迟、货物装卸困难、劳动力短缺等各类问题较为突出,这样一来就导致了纯碱企业生产、销售、运输等环节出现较大问题。

  根据隆众数据,2月第一周国内纯碱行业开机率下降至75.6%左右的水平,2月13日国内纯碱行业开机率已下滑至70%以下,约68.82%左右,2月20日国内纯碱行业开机率小幅回升至70.68%,此番回升主要由于昆山锦港、徐州丰成等检修企业于近两日复产。但除此之外,目前国内纯碱行业整体开工率仍处于偏低水平,疫情对行业生产水平的影响也仍在持续发酵中。

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  500)this.width=500 align=center hspace=10 vspace=10 rel=nofollow/截至2中下旬,国内纯碱企业复工情况并不理想,尽管物流运输持续恢复,但湖北、广东、河南等地区疫情仍较其他地区严重,这些地区纯碱企业依旧面临原材料(例如煤、盐等)紧缺而导致的生产受限的问题。

  按照行业传统惯例,每年3~4月份为纯碱企业集中检修期,但按目前情况来看,国内物流运输全面恢复仍需一定时间,尤其是湖北地区,少则2周,多则1月有余。若部分地区企业生产材料紧缺的问题不能尽快得到有效解决,纯碱行业2020年检修季或大幅提前至2月份或3月初,若推测成真,纯碱行业整体开机水平未来1~2周仍有下降可能。

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  通常情况下,春节前纯碱累库属于正常现象。今年春节前一周国内纯碱行业库存水平维持在不到60万吨的水平,该库存水平已经较往年同期高出近2倍左右。而春节过后因物流、复工延迟等问题,货物装卸、外发都成较大问题。尽管湖北多数纯碱企业运营铁运输线,但跟汽运量相比仍不足以维持正常外发数量,故纯碱企业节后库存累积速度达到近几年之最,1月底国内纯碱库存已攀升至90万吨左右,2月初达到100万吨,目前最新统计数据纯碱企业已达到112万吨以上水平。

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  500)this.width=500 align=center hspace=10 vspace=10 rel=nofollow/个人认为,在物流运输全面恢复之前,纯碱企业库存难以快速消耗;本月17日0时起全国收费公免收车辆通行费,汽运运输将逐渐恢复,但湖北地区疫情依旧较为严重,物流运输短期难以恢复正常。但即使物流恢复,厂家出货能力均有最大限度,纯碱企业超高库存量流入市场也需要一定时间。在产区库存未流入市场之前,该库存量不属于有效库存,因此也不必对库存量有过度的担忧。

  玻璃行业生产有一定的连续性,一旦窑炉点火,将进行连续性生产直至窑炉冷修,时间通常在8年以上。据了解,春节期间至2月中旬,国内在产240条玻璃生产线并无冷修或复产,生产相对稳定。截至2月20日国内浮法玻璃企业开工率82.47%,而春节前一周玻璃企业开工率为82.82%。从目前掌握的数据来看,此次疫情对玻璃生产并未产生太大影响。

  湖北地区共33条浮法玻璃生产线条生产线月底并未出现放水冷修情况,产能利用率达到100%。据了解,2020年湖北地区玻璃生产线也无冷修计划。

  若说此次疫情对玻璃行业的影响,首当其冲的便是物流运输和仓储问题。由于玻璃企业生产的连续性,节后复工的概念基本不存在。但受疫情影响,国内长途运输道,下游房地产开工不断延迟,玻璃市场贸易活动基本处于停滞状态。持续生产但出货停滞导致厂区玻璃库存大幅攀升,2月上旬国内多数厂区库容已达到80%以上甚至更高,露天储存已成普遍现象。隆众数据显示,截至2月20日,国内玻璃企业总库存达到7860.7万重箱,环比上涨13.85%,同比上涨103.5%。按照隆众数据来看,国内玻璃企业库存自2020年开始便持续累积至今。

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  500)this.width=500 align=center hspace=10 vspace=10 rel=nofollow/湖北地区作为国内玻璃产能高度集中地区,同时也是此次疫情发源地,自1月23日10时起全面离汉通道,玻璃外发中断,截至2月中旬,湖北地区玻璃企业库存 854.1 万重箱,较2月初上涨11.46%。

  但疫情对玻璃产业生产并不是完全无影响,只是滞后时间比较久,长达3~4周。近期,迫于运输和库存压力,湖北地区已有部分玻璃企业开始实行限产,力度多在15%~30%左右,国内其他地区(如沙河)等地区少量企业限产幅度在15%~20%左右。

  有关分析机构预测,此次武汉地区疫情预计在4月份基本结束,而湖北(非武汉)地区疫情将在3月中旬基本结束,国内其他地区疫情在2月底开始陆续结束。若此预测结论可靠,则国内物流全面恢复或在3月初,而武汉地区物流恢复或到4月份。在此之前,湖北地区对外物流仍存在部分阻碍。

  在跨省物流停滞的湖北地区,纯碱企业面临严峻的原材料的紧缺问题,原盐、煤炭、石灰石等原料输入湖北阻力较大。其实不仅仅是湖北地区,原材料紧缺的问题在全国范围的纯碱企业都是较为普遍的问题,这也是今年春节过后纯碱企业开工率大幅下滑的原因之一;

  另外,湖北地区对外物流也至今,纯碱企业跨省货物发运也几乎停滞,省内发货也存在道封死等情况,企业库存大幅累积至近几年新高,去库存成为当前纯碱企业的一题。

  据了解,国内纯碱行业受影响程度不一。西北地区氨碱企业受影响程度相对较小,该地区纯碱生产企业整体较高,货源供应也较为充足;而东部地区,尤其是此次疫情严重的华中、华东地区,人口相对密集,人员流动、物流管控也较为严格,部分企业复工持续延后,生产受到较大影响。而东北地区主力纯碱装置基本处于停产状态,区域内货源按需供应为主。

  贸易商或成为此次疫情受影响较大的群体,受制于物流运输,国内各地贸易物流春节之后基本处于停滞状态。贸易活动也多停留在订单处理、转接等阶段,实际发运情况并不乐观。交通运输部下达通知,2月17日之后国内运输或缓慢恢复,但疫情仍未解除,部分地区如湖北等仍处于封闭状态,运输恢复存在较大阻碍,贸易商物流情况短期不容乐观。

  玻璃企业对纯碱采购多以长协为主,但近期也多以“纸上谈单”为主,实际发运仅有铁运输,湖北地区船运、汽运均多处于停滞状态,且短期湖北地区内部物流运输、与外部跨省物流难以恢复,导致玻璃企业难以维持正常纯碱库存水平。

  另外,国内各地房地产复工均推迟至3月以后,部分地区如河南等地延迟至3月中下旬,湖北地区房地产最早或在4月开工,玻璃企业高位库存短期难以大幅消耗,库容仓储问题短期将成为玻璃企业面临的最题。

  湖北玻璃行业整体处于较为尴尬的局面:原料难进、产品难出、库容不足等问题都将成为玻璃行业较大的挑战。

  1.纯碱基本面:纯碱行业受疫情影响多在企业开工、产区库存、物流运输等方面,交通阻塞导致生产企业原料紧缺而降负荷生产,同时纯碱装卸、外发都成较题,需求一落千丈,企业库存一度攀升至近3年最高水平,短暂的物流隔断致使纯碱行业供需失衡。但目前来看疫情对行业的冲击主要集中在2020年1季度,2季度有望回归正常。

  2.玻璃基本面:玻璃同样面临高开工、高库存、弱需求的局面,在国内房地产全面复工以前,玻璃基本面依旧处于偏弱状态。

  3.汽运成本大幅减少:2月17日零时起至疫情防控工作结束,全国收费公免受车辆通行费,目前暂定免费时间截至6月30日。而华中、华北、华东地区间纯碱汽运成本通常在100~120元/吨,青海发至华北、华中地区运费可高达380~400元/吨。在高速公免收过费期间,纯碱汽运成本归零,成本支撑大大减弱。从此角度推演,纯碱期货05合约价格依旧有向下空间。

  4.玻璃纯碱存在利润修复可能:截至2月20日国内煤制气浮法玻璃利润364元/吨,天然气浮法玻璃利润171元/吨,石焦油浮法玻璃利润502元/吨,行业整体利润较为丰厚。

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  500)this.width=500 align=center hspace=10 vspace=10 rel=nofollow/从利润角度分析,玻璃行业利润丰厚,厂家生产意愿较高,而纯碱利润低下,行业或提前进入检修季。鉴于目前玻璃-纯碱行业利润差距过大,后期产业链利润可能向上游纯碱转移。

  5.纯碱玻璃比价向上修复:从近7年的历史数据来看,纯碱与玻璃价格比值最高1.8,最低0.9,而目前纯碱与玻璃现货价格比价为1.087,处于靠近底部的,后期该比值存在向上修复的可能。

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